Multi-Assets – Ausblick zur Jahresmitte 2024

Für diesen Ausblick zur Jahresmitte gliedern wir unsere Ergebnisse in zwei Hauptthemen: eine langfristige Sicht auf die Zukunft und die eher kurzfristigen Einflüsse des Konjunkturzyklus. Dieser doppelte Fokus hilft bei der Gestaltung unserer strategischen Positionierung und verdeutlicht die Investitionsperspektiven für das Jahr.

Ein langfristiger Blick in die Zukunft

Wir beginnen mit einer Vogelperspektive auf die heutige Situation, indem wir uns das Wirtschaftswachstum und seine Triebkräfte ansehen. Wenn wir uns die allgemeinen realen BIP-Wachstumstrends der letzten zwei Jahrzehnte ansehen, scheint die allgemeine Entwicklung auf den ersten Blick positiv zu sein – wenn auch mit erheblichen Einbrüchen in den Jahren 2008 und 2020. Die Ausnahmen von diesen Abschwüngen, insbesondere China, lassen sich auf massive fiskalische Anreize zurückführen, wie sie beispielsweise 2010 zu beobachten waren. Auch die Vereinigten Staaten haben in letzter Zeit eine robuste Leistung gezeigt, die wiederum durch erhebliche fiskalische Anreize unterstützt wurde. Bei näherer Betrachtung zeigt sich jedoch, dass sich das Tempo des realen BIP-Wachstums insbesondere außerhalb der Vereinigten Staaten verlangsamt.

Um das reale BIP-Wachstum besser zu verstehen, ist es sinnvoll, es in drei Hauptkomponenten zu unterteilen: „Bevölkerungswachstum“, ‚Produktivitätswachstum‘ und ‚Schuldenwachstum‘ aufschlüsseln. Leider sind sowohl das Bevölkerungs- als auch das Produktivitätswachstum im Westen rückläufig, was eine Herausforderung für eine nachhaltige wirtschaftliche Expansion darstellt. Insbesondere die Vereinigten Staaten befinden sich an einem Punkt, an dem sie sich eine Verlangsamung des Wachstums nicht leisten können, wenn sie ihre Vormachtstellung behalten wollen. Andererseits nimmt das Schuldenwachstum zu, was Fragen zu seinen Auswirkungen aufwirft – ob positiv oder negativ.

Als erste von drei Komponenten ist das Bevölkerungswachstum für das BIP von entscheidender Bedeutung, da es sich direkt auf die Erwerbsbevölkerung auswirkt und sich auf die Wirtschaftsleistung und den Konsum auswirkt. Eine sinkende Bevölkerungszahl stellt eine große Herausforderung dar: Sie verringert die Zahl der Arbeitskräfte und schränkt die Fähigkeit der Wirtschaft ein, Waren und Dienstleistungen zu produzieren. Darüber hinaus steigen mit einer alternden Bevölkerung die Kosten für das Gesundheitswesen und die Altersvorsorge, die von weniger Arbeitnehmern getragen werden. Dies könnte zu höheren Steuern oder eingeschränkten Dienstleistungen führen und die wirtschaftliche Stabilität und das Wachstum untergraben.

Insgesamt ist die heutige Geburtenrate besorgniserregend – sie nimmt in den westlichen Ländern rapide ab und sinkt in fast allen Regionen mit Ausnahme Afrikas und Teilen Asiens. Bemerkenswert ist, dass der Rückgang bei der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter am stärksten ausgeprägt ist. Während die Vereinigten Staaten derzeit noch einen positiven Trend aufweisen, wird in naher Zukunft ein Abschwung erwartet, der wahrscheinlich noch Jahrzehnte anhalten wird. Dieser demografische Wandel wirft erhebliche Fragen hinsichtlich der zukünftigen Produktivitätsniveaus auf.

Genau wie bei der Bevölkerung ist auch bei der Produktivität, gemessen als reales BIP pro Arbeitsstunde, ein deutlicher Abwärtstrend zu verzeichnen. Ein Abwärtstrend bei der Produktivität verringert das BIP-Wachstum, da er die Leistung pro Arbeitsstunde senkt, die Wettbewerbsfähigkeit beeinträchtigt und zu einer Stagnation der Löhne führt. Dies kann die Konsumausgaben dämpfen und Unternehmensinvestitionen hemmen, was sich weiter auf die wirtschaftliche Stabilität auswirkt.

Es ist jedoch nicht alles düster und trostlos. Innovationen, einschließlich Fortschritten in den Bereichen KI und Robotik, haben das Potenzial, das Wachstum zu fördern und Volkswirtschaften dabei zu helfen, aus ihrem derzeitigen Produktivitätseinbruch herauszukommen. Diese Veränderung wäre sicherlich willkommen: Da die Produktivität tendenziell inflationshemmend ist, wäre eine Steigerung in diesem Bereich eine positive Entwicklung im heutigen inflationären Umfeld, die den Trend mittelfristig möglicherweise umkehren könnte.

Der heutige Bedarf an höherer Verschuldung ergibt sich aus mehreren kritischen Bereichen: Verteidigung, Klimawende, Instandhaltung der Infrastruktur und die Auswirkungen einer schrumpfenden Bevölkerung. Nach Jahrzehnten der Dominanz der Geldpolitik beginnt die Fiskalpolitik eine wichtigere Rolle zu spielen und könnte ihr geldpolitisches Gegenstück überholen. Jemand muss die Auswirkungen dieser steigenden Verschuldung bewältigen, und es scheint, dass die Federal Reserve diese Verantwortung übernommen hat. Die Staatsverschuldung der USA beläuft sich derzeit auf 34 Billionen US-Dollar, was 122 % des BIP entspricht. Und diese Zahl wird in nächster Zeit nicht sinken, da die USA auch mit einem erheblichen Haushaltsdefizit von etwa 5 % pro Jahr konfrontiert sind.

Während sich die Vereinigten Staaten auf die nächsten Präsidentschaftswahlen vorbereiten, spekulieren viele über die möglichen Auswirkungen des Ergebnisses auf die ausufernde Verschuldung der Nation. In Wahrheit wird das derzeitige Defizit wahrscheinlich bestehen bleiben, unabhängig davon, ob das Weiße Haus Donald Trump wieder willkommen heißt oder Joe Biden behält. Angesichts der derzeitigen Polarisierung in den USA und der tiefen politischen Spaltung ist es höchst unwahrscheinlich, dass von beiden Seiten des politischen Spektrums größere Kürzungen bei der Sozialversicherung oder Medicaid vorgenommen werden. Die Aussichten bleiben düster, und die Prognosen für 2028 zeichnen ein besorgniserregendes Bild: Die Staatsverschuldung wird voraussichtlich auf 46 Billionen US-Dollar ansteigen und die jährlichen Zinszahlungen werden auf 2 Billionen US-Dollar in die Höhe schnellen. Dies ist ein beträchtlicher Sprung von den heutigen vergleichsweise niedrigen Zinszahlungen von 0,74 Billionen US-Dollar.

Kurzfristige Einflüsse des Konjunkturzyklus

Was die Finanzmärkte betrifft, so befinden wir uns derzeit in einer Ära der fiskalischen Dominanz, die durch Wachstum gekennzeichnet ist, während die Inflationsraten, insbesondere in den USA, hartnäckig hoch bleiben. Im Idealfall beschleunigt sich das Produktivitätswachstum wieder und lenkt die Weltwirtschaft in Richtung eines disinflationären Booms, der durch eine robuste Wirtschaftstätigkeit mit kontrollierten Inflationsraten gekennzeichnet ist – ein faszinierendes Szenario für die Finanzmärkte, das den „natürlichen Zustand des Kapitalismus“ verkörpert.

Es ist klar, dass sich der Konjunkturzyklus in einer Expansionsphase befindet, wie aus dem Diagramm des Einkaufsmanagerindex (PMI) für neue Aufträge hervorgeht, das deutlich über der 50er-Marke liegt. Dies spiegelt das anhaltende Wachstum wider, insbesondere in den USA, obwohl es sowohl in den USA als auch in Kanada Anzeichen für eine Verlangsamung gibt. In Europa und China ist inzwischen ein leichter Aufschwung zu verzeichnen, obwohl sie sich von einer Beinahe-Rezession bzw. einer definitiven Rezession erholen. Andererseits profitiert Indien weiterhin von seiner demografischen Dividende und verzeichnet ein stetiges Wachstum.

Was die Geldpolitik betrifft, so reagieren die Zentralbanken, einschließlich der Federal Reserve, traditionell auf nachlaufende Indikatoren wie Arbeitslosigkeit und Inflation. Frühindikatoren deuten jedoch auf einen bevorstehenden Anstieg der Arbeitslosigkeit und eine Verlangsamung des Lohnwachstums hin, was wahrscheinlich zu einer niedrigeren Inflation führen wird. Dies könnte es der Fed ermöglichen, die quantitative Straffung zu stoppen und die Zinssätze im Laufe dieses Jahres zu senken, was sowohl die Aktien- als auch die Rentenmärkte ankurbeln könnte.

Liquidität ist derzeit ein transparenterer Indikator als Gewinne. Vor den anstehenden Wahlen steht ein Pool von 700 Milliarden US-Dollar für Investitionen bereit, was wahrscheinlich auf strategische Schritte wichtiger wirtschaftlicher und politischer Persönlichkeiten zurückzuführen ist, die die Position der Demokraten stärken wollen. Diese Finanzspritze dürfte die Marktdynamik vorerst aufrechterhalten.

Bei den Rohstoffen bleibt Gold neben einem bescheidenen Interesse an Kupfer und Silber attraktiv, insbesondere angesichts der jüngsten Wertsteigerung von Gold um 15 %. Auch Aktien haben sich als widerstandsfähig erwiesen, was auf die Übererfüllung der Erwartungen und Innovationen im Bereich KI und GLP1 zurückzuführen ist. Im Gegensatz dazu haben Immobilien und festverzinsliche Wertpapiere nach ihrer starken Performance Ende 2023 einen langsamen Start ins Jahr hingelegt. Wir könnten uns für beide Anlageklassen in der zweiten Hälfte dieses Jahres eine Trendwende vorstellen, insbesondere angesichts der jüngsten Zinssenkungen der EZB.

Allerdings zeichnen sich mehrere Risiken am Horizont ab. Sowohl der chinesische als auch der US-amerikanische Immobilienmarkt schwächeln, und die regionalen Banken in den USA hatten im Jahr 2023 mit Herausforderungen zu kämpfen. Darüber hinaus deuten der niedrige Volatilitätsindex (VIX) und die hohe Aktienexponierung der US-Haushalte auf ein hohes Maß an Selbstgefälligkeit hin.

Was bedeutet das für uns? Wenn wir die Dichotomie zwischen langfristigen Trends und den Nuancen des aktuellen Konjunkturzyklus betrachten, ist das definitiv eine Menge zu verdauen. Aus langfristiger Sicht drohen Herausforderungen wie das sinkende Bevölkerungs- und Produktivitätswachstum die wirtschaftliche Expansion zu ersticken. Glücklicherweise könnten diese durch potenziell transformative Innovationen in den Bereichen KI und Robotik ausgeglichen werden, die eine Wiederbelebung der Produktivität versprechen, was für den Ausgleich demografischer Rückgänge und die Aufrechterhaltung des Wachstums unerlässlich ist. Kurzfristig erleben wir eine Expansionsphase innerhalb des Konjunkturzyklus, die durch strategische finanzpolitische Manöver und eine robuste Marktaktivität gekennzeichnet ist und die Auswirkungen struktureller wirtschaftlicher Veränderungen vorübergehend abfedern könnte. Ein aktives Management und ein differenzierter Umgang mit Wirtschaftsindikatoren werden jedoch weiterhin wichtig sein, um Investoren in den kommenden Monaten Orientierung zu bieten.